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澳门永利开户注册:【头条研报】高棉价直接受益者 目标价是股价1.85倍

时间:2018/12/3 18:53:59  作者:  来源:  查看:2  评论:0
内容摘要:  公司 2018 年前三季度实现营业收入 7.46 亿元,同比增长8.17%; 归母净利润 1.74 亿元,同比增长 66.35%。 其中单三季度实现营业收入 2.67 亿元,同比增长 27.68%;归母净利润 3847 万元,同比增长 31.68%。  市场拓展显成效 三季度...
  公司 2018 年前三季度实现营业收入 7.46 亿元,同比增长8.17%; 归母净利润 1.74 亿元,同比增长 66.35%。 其中单三季度实现营业收入 2.67 亿元,同比增长 27.68%;归母净利润 3847 万元,同比增长 31.68%。

  市场拓展显成效  三季度收入利润高增长

  公司去年 Q1 和 Q2 由于受提价影响, 经销商备货较充分, 形成较高增长基数。 去年 Q3 和 Q4 为经销商消化库存阶段,基数较低。今年随着公司在市场拓展和计划执行方面有效推进,调味品板块稳步增长。今年 Q1 和 Q2 一方面是受到去年高基数影响,另一方面是主要客户放弃购买焦糖色带来的收入减少,所以收入和利润增速同比在较低水平。

  但是平滑来看,调味品板块今年以来环比增速逐季加快,有向好的趋势。 今年前三季度, 调味品业务收入同比增涨 14.32%;焦糖色业务收入同比下降 13.62%,主要系焦糖色大客户减少采购 3131 万元。

  加大营销力度 销售费用增速逐渐稳定

  今年以来,公司由招商转为深耕市场,在市场渠道和市场拓展等基础建设方面做出详尽布局。今年公司新增 1000 多名地推销售人员,运用导购地推方式营销。 Q3 销售费用同比增长 66.67%,环比增长26.25%,为全年应收保持快速增长奠定基础。

  Q3 管理费用率为 4.54%,同比增长 13.48%,主要是根据 2017 年度限制性股票激励计划,报告期内计入管理费用的股份支付费用 300万元。

  发力餐饮和电商渠道 有望形成新增长点

  今年以来公司重点开发 100 多个核心市场,向核心市场做渠道下沉,同时公司成立餐饮事业部,在华中、华北、河南和华南地区引入国内一流餐饮渠道运作团队,来开发餐饮市场。 在网络渠道销售上,公司一直是酱油品类线上销售的前几名,有很大增长潜力。 今年 10万吨酱油生产线有望投产,产能释放将保证供给。

  由于受大客户减少采购的影响,今年公司焦糖色业务对收入有所影响。单从调味品板块来看,收入端逐季改善,为比较稳定的发展状态。今年公司在市场营销方面做了很多基础工作, 调味品省外增长态势良好,我们预期今年 Q4 和明年 Q1 旺季销售会有进一步的改善。 今年公司转让眉山大地龙盛电子商务有限公司 100%股权,获得转让净收益 6,910.52 万元,对利润端形成支撑。

  标的二:霞客环保

  研究机构:招商证券

  公司本部使用废弃 PET 树脂生产涤纶短纤,年产能 1.5 万吨;持股 70%的安兴彩纤生产有色聚酯切片及涤纶短纤, 聚酯年产能 15 万吨,涤纶短纤有 5 条生产线,单条生产线日产能在 50 吨,满负荷开工达到 10 万吨。公司 2010 年 4 月公告准备在涤纶短纤 5 条生产线的基础上继续扩建 2 条生产线,目前厂房已经建设完毕,设备订购完成。扩建产能投产后,涤纶短纤年产能达到 15.5 万吨。 100%控股的滁州霞客以及黄冈霞客生产彩色纱线,年产能 20 万锭,折合产能 4 万吨左右。

  行业特征:

  有色涤纶短纤价格价差优势明显。 根据颜色以及对应色母粒的价格不同,目前有色涤纶短纤价格相比较普通涤纶短纤每吨高 100-2700 元/吨不等。 色母粒添加比例一般为 1%-2%, 根据色母粒的不同,成本增加也有不同,但成本增加程度低于有色涤纶短纤的溢价幅度,所以目前有色涤纶短纤(尤其是深色和特别色) 单吨盈利好于普通涤纶短纤。

  涤纶短纤行业弹性最大的标的

  霞客环保目前涤纶短纤权益产能 8 万吨, 安兴彩纤在建的 2 条生产线完全达产后,安兴彩纤的产能达到 14 万吨,公司整体权益产能达到 11 万吨。按照公司目前权益产能计算,涤纶短纤价格每上涨 1000 元,公司业绩弹性为 0.25 元;按照公司新建 2 条生产线完全达产后的 11 万吨权益产能计算,涤纶短纤价格每上涨 1000 元,公司业绩弹性为 0.35元。对比华西村 0.15 元的业绩弹性以及 S 仪化 0.08 元的业绩弹性,霞客环保是目前涤纶短纤行业弹性最大的标的。

  预计公司 10-12 年的 EPS 分别为 0.25、 0.90 和 0.96元/股,净利润增长率分别为 233%、 262%和 6%。考虑到公司涤纶短纤业务景气上行以及业绩弹性最大带来的爆发式增长,目标价 15 元/股,首次给予强烈推荐-B 的投资评级。

  公司是高棉价的直接受益者,涤纶短纤跟棉花互相替代,公司是 A 股中涤纶短纤维价格上涨弹性最大的标的。 新增产能完成达产后, 产品每上涨 1000 元/吨,业绩增厚 0.35 元/股。 预计公司 10-12 年的 EPS 分别为 0.25、 0.90 和 0.96 元/股,目标价 15 元,相对于今日(12月3日)收盘价5.25元,有185.7%空间。

  标的三:洽洽食品

  研究机构:中金

  产品调价落地 终端需求稳健

  公司主力产品传统红袋葵花籽和新品黄袋每日坚果分别于 6-7 月进行了提价, 3Q 终端价格体系基本落地,料 4Q 渠道和市场配套费用也将基本投放完毕。 根据草根调研,目前产品终端需求稳健,消费者普遍接受红袋升级后的调价, 公司预计明后年量增保持稳定的个位数增长;黄袋调价后依然保持旺盛需求,目前公司指引黄袋 18 年实现含税收入 4-5 亿元、19 年 7-8 亿元,正积极布局新产线以满足产能需求。此外, 没有调价的蓝袋葵花籽料将持续受益于渠道下沉而快速增长,公司指引蓝袋 18 年实现含税收入 7 亿元、 19 年 10 亿元;今年新品山药脆片市场表现亮眼,料对明年收入有显著贡献。

  毛利率短期内或有波动 长期看依然有提升空间


  目前坚果业务短期内仍然依靠进口原料,如巴旦木等原料受中美贸易摩擦影响而短期内或将出现成本压力,但公司已与美方贸易商进行了积极磋商,叠加提价因素, 我们预计坚果品类毛利率波动控制在约20%。 目前红袋、蓝袋葵花籽毛利率约 40%, 我们预计全年综合毛利率水平约 32%。明年看, 公司高毛利率新品山药脆片贡献收入将对整体毛利率水平产生积极影响,长期看,坚果毛利率水平依然偏低, 故公司整体毛利率水平依然有提升空间。

  4Q 费用率料将上行 但总体保持稳定

  主因 4Q 落地调价配套的和市场费用,同时公司与分众传媒战略合作,发力小黄袋市场营销,故预计 4Q 销售费用率或将上行,而 18 年全年销售费用率将同比提升至约 14%。明年看,公司对新品市场投放策略较为稳健,不会过于激进,故我们预计总体费用率水平保持相对稳定。

  维持公司 18/19 年盈利预测。 维持目标价 22 元,对应 18/19 年 27/23 倍 P/E,12月3日收盘股价19.47元,还有 13%空间。

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